면책 조항

본 분석은 약 4건의 재무 보고서와 약 375일간의 시장 거래 데이터의 텍스트 내용을 바탕으로 하며, 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.

1. 재무 건전성 분석

키사이트(Keysight)는 2024 회계연도의 수축기를 지나 2025 회계연도에 강력한 회복세를 보였으나, 현재 밸류에이션은 핵심 수익 창출 능력에서 크게 벗어나 있습니다.

  • 성장성: 2025 회계연도 매출은 53.8억 달러로 전년 대비(YoY) 8% 증가하며, 2024 회계연도의 9% 감소 이후 성장세로 돌아섰습니다. 이러한 성장은 통신 솔루션 그룹(CSG)과 전자 산업 솔루션 그룹(EISG) 모두에 의해 주도되었습니다.
  • 수익성: 2025 회계연도 순이익은 전년 대비 38% 급증한 8.5억 달러를 기록했습니다(희석 EPS 4.91달러 vs 2024 회계연도 3.51달러). 그러나 이 수치는 비영업 항목으로 인해 부풀려진 측면이 있습니다. 영업 이익은 5% 성장(8.76억 달러 vs 8.33억 달러)에 그쳤습니다. 순이익 증가는 순수한 운영 효율성보다는 “기타 수익(비용)"(투자/파생상품 이익)에서의 2억 달러 이익과 세제 혜택에 크게 기인했습니다.
  • 마진: 2025 회계연도 매출총이익률은 관세 영향과 불리한 제품 믹스로 인해 **62.1%**로 소폭 하락했습니다(2024 회계연도 62.9%).
  • 현금 흐름 및 자본 구조: 영업 현금 흐름은 14.1억 달러로 견조하게 유지되고 있습니다. 2025년 10월에 완료된 스파이런트(Spirent) 인수로 인해 재무제표에 큰 변화가 있었습니다. 현금 보유액은 18.9억 달러이며, 총 부채는 25.5억 달러입니다. M&A 자금 조달을 위해 순부채 포지션으로 전환되었으나, 강력한 잉여 현금 흐름을 고려할 때 레버리지는 관리 가능한 수준입니다.

2. 운영 효율성 및 품질

  • R&D 투자: 키사이트는 혁신에 대한 높은 의지를 유지하며 2025 회계연도에 매출의 19%인 10억 달러를 R&D에 지출했습니다. 이는 6G, AI, 양자 컴퓨팅 분야에서 리더십을 확보하려는 전략과 일치하지만, 단기적으로 영업 이익률을 압박하는 요인이 됩니다.
  • 재고 관리: 재고 수준은 10.5억 달러로 소폭 증가했습니다. 더 우려되는 점은 과잉 및 진부화 재고 비용의 증가(25 회계연도 4,300만 달러 vs 24 회계연도 3,500만 달러)로, 이는 특정 제품 라인에서의 비효율성이나 수요 변화를 나타냅니다.
  • 통합 활동: 현재 스파이런트, 시놉시스(Synopsys) OSG 등 대규모 인수를 흡수하는 과정에 있습니다. 인수 및 통합 비용은 25 회계연도에 1.52억 달러로 급증하여(24 회계연도 9,100만 달러) 판매관리비(SG&A) 효율성을 떨어뜨리고 있습니다.
  • 수주 잔고: 수주 잔고는 27억 달러(23.8억 달러에서 증가)로 늘어나 2026 회계연도 매출에 대한 높은 가시성을 제공합니다.

3. 시장 행태 분석

  • 추세: 주가는 확연한 강세 상승 추세에 있습니다. 2024년 8월 약 120달러의 저점에서 2025년 12월 약 214달러의 고점까지 상승했으며, 최근 207.20달러 부근에서 마감되었습니다.
  • 모멘텀: 약 16개월 동안 70% 이상 상승한 것은 시장의 높은 열기를 나타내며, 이는 주로 “AI 인프라” 내러티브(데이터 센터 테스트)와 반도체 업황의 주기적 회복에 의해 주도된 것으로 보입니다.
  • 거래량: 돌파가 일어난 날(예: 2025년 11월 25일)에 상당한 거래량 급증이 관찰되었으며, 이는 기관의 매집을 시사합니다. 그러나 최근 주가는 195~210달러 범위에서 횡보하고 있어 현재 밸류에이션 수준에서 매수세가 소진되었을 가능성을 보여줍니다.

4. 밸류에이션 평가

주가는 과거 배수와 근본적인 핵심 수익 모두를 기준으로 볼 때 **고평가(Overvalued)**된 것으로 보입니다.

  • P/E 분석:
    • 현재 주가: 약 207.20달러
    • 2025 회계연도 GAAP EPS: 4.91달러
    • 직전 12개월(Trailing) P/E: 42.2배
    • 프로포마(Pro Forma) P/E: 스파이런트/OSG를 연간 내내 소유했다고 가정한 2025 회계연도 프로포마 EPS(5.20달러)를 사용하더라도 P/E는 39.8배입니다.
    • 과거 맥락: 키사이트는 역사적으로 20배 – 25배 P/E 범위에서 거래되었습니다. 약 40배에서 거래되는 것은 과거 평균의 거의 두 배에 달하는 막대한 프리미엄을 의미합니다.
  • 수익 품질 조정: 1단계에서 언급했듯이 세전 이익 중 약 2억 달러는 운영이 아닌 투자 이익과 파생상품에서 발생했습니다. 이를 제외하면 “핵심” 영업 EPS는 3.80~4.00달러에 가까워지며, 이 경우 “핵심 P/E"는 50배를 상회하게 됩니다.
  • 상대 가치 평가: 섹터 중앙값(기술/계측기)이 보통 25~30배인 반면, KEYS는 약 8%의 매출 성장을 보이는 하드웨어 중심의 경기 민감형 비즈니스임에도 불구하고 일반적으로 고성장 소프트웨어 SaaS 기업에 부여되는 프리미엄으로 거래되고 있습니다.

5. 주요 리스크

  1. 관세 및 무역 전쟁 영향: 10-K 보고서는 미국 정부의 제품 관세와 중국의 보복 관세 영향을 명시적으로 강조하고 있습니다. 키사이트의 글로벌 공급망과 중국에 대한 매출 노출도(매출의 약 17%)를 고려할 때, 무역 긴장 고조는 매출총이익률을 더욱 심각하게 압박할 수 있습니다.
  2. M&A 통합 실행력: 키사이트는 스파이런트(14억 달러)와 시놉시스 OSG(5.78억 달러)를 동시에 통합하고 있습니다. 과거 사례에 따르면 대규모 교차 국경 기업의 통합은 종종 문화적 마찰과 판매 주기 혼선을 초래합니다. 시너지 창출 실패는 영업권 손상으로 이어질 수 있습니다(현재 영업권은 34억 달러로 총 자산의 30%를 차지하는 거대한 규모입니다).
  3. 주기적 “에어 포켓(Air Pocket)”: 현재 밸류에이션은 AI와 6G의 원활한 붐을 가격에 반영하고 있습니다. 만약 2026년에 AI 인프라 구축(데이터 센터)이 둔화되거나 일시 중단된다면, 키사이트의 상업용 통신 부문(매출의 69%)은 상당한 하락 리스크에 직면하게 됩니다.

6. 투자 권고

결론: 키사이트는 전자 설계 및 테스트 분야에서 압도적인 해자(Moat)를 가진 우량 기업이지만, 시장은 현재 주가에 수년 치의 성장을 미리 반영했습니다. 한 자릿수 후반의 매출 성장을 보이는 기업에 대해 수익의 약 40배를 지불하는 것은 과도한 리스크를 수반합니다. 펀더멘털(주문 회복, 강력한 수주 잔고)은 양호하지만, 신규 장기 자본이 진입하기에는 밸류에이션이 너무 높습니다.

등급: 보유/관망 (Hold/Wait)

기존 주주들은 현재의 모멘타럼을 유지하기 위해 보유하되, 비중 축소를 고려해야 합니다. 신규 투자자들은 밸류에이션이 정상화될 때까지 기다려야 합니다.

7. 목표 매수 범위 및 출구 전략

  • 현재 주가 평가: 프리미엄(고평가). 주가는 약 207달러에 거래되고 있으며, 이는 과거 밸류에이션 평균보다 2표준편차 이상 높은 수준입니다.

  • 매수 구간 (안전 마진): 155.00달러 – 165.00달러

    • 근거: 이 범위는 2025 회계연도 프로포마 이익(5.20달러) 대비 약 30배의 P/E를 나타냅니다. 과거 평균(22배)보다는 여전히 높지만, 30배 배수는 스파이런트 인수와 AI 사이클로 인한 더 높은 성장 잠재력을 인정한 것입니다. 기술적으로 160~165달러는 2024년 말/2025년 초의 강력한 저항선이었으며, 이제는 지지선 역할을 할 것입니다.

  • 매도 구간 (목표가): 225.00달러 – 235.00달러

    • 근거: 모멘텀이 지속되어 주가가 약 230달러까지 상승할 경우 P/E는 45~47배에 도달하게 됩니다. 이 수준에서 주가는 거시경제적 오류가 전혀 허용되지 않는 ‘완벽함’을 가격에 반영하게 됩니다. 이는 역대 최고가의 심리적 저항선과 일치하며 불리한 위험/보상 프로필을 형성합니다.