免责声明

本分析基于近 4 份财务报表的内容及约 375 天的市场交易数据，不构成任何投资建议。

1. 财务状况分析

尽管营收信号参差不齐，但在其“一个联邦快递”（One FedEx）整合策略的推动下，联邦快递展现出强劲的财务复苏和盈利指标增强。

  • 营收趋势： 截至2025年11月30日的季度（2026财年第二季度），营收同比增长 7% 至 234.7 亿美元。在上半年，营收增长 5% 至 457 亿美元。这表明在疫情后的常态化阶段后，货量正在回升且收益率有所提高。
  • 盈利能力： 最显著的改善在于盈利能力。2026财年第二季度净利润同比增长 29% 至 9.56 亿美元。摊薄后每股收益（EPS）跃升 33% 至 4.04 美元。
  • 利润率： 营业利润率从去年同期的 4.8% 提升至 5.9%（2026财年第二季度）。这一增长证实了成本削减计划（DRIVE 计划）以及地面（Ground）与快递（Express）业务的整合有效地跑赢了通胀。
  • 流动性与现金流： 公司现金储备充足，达 65.7 亿美元，高于 2025 年 5 月的 55 亿美元。自由现金流（FCF）生成强劲；2026 财年上半年的经营性现金流为 36.7 亿美元，远超 13.8 亿美元的资本支出（自由现金流约为 23 亿美元）。
  • 资本结构： 长期债务约为 203 亿美元。调整后的债务与 EBITDA 比率为 1.9倍，远低于 3.5 倍的契约限制，表明资产负债表健康。

2. 运营效率与质量

运营指标反映出公司正处于成功的结构性转型之中。

  • 网络优化（一个联邦快递）： 将地面业务和快递业务合并为“联邦快递”（Federal Express）已初见成效。受收益率提升和结构性成本降低的推动，“联邦快递”部门第二季度的营业收入激增 47%。
  • 成本管理： DRIVE 计划和 Network 2.0 进展顺利，带来了切实的节省。第二季度的业务优化成本为 3000 万美元，远低于去年同期的 3.26 亿美元，标志着从“规划/重组”向“执行/变现”的转变。
  • 资本约束： 资本支出从 15.9 亿美元（2025 财年上半年）减少至 13.8 亿美元（2026 财年上半年）。管理层在保持网络能力的同时，成功降低了资本密集度。
  • 联邦快递货运（FedEx Freight）的拖累： 与此相反，货运部门表现不佳，由于剥离成本（1.52 亿美元）和宏观工业疲软，第二季度营业收入下降 71%。然而，剥离该业务部门的决定将目前的运营拖累转化为了未来的估值催化剂。

3. 市场行为分析

  • 价格走势： 股价已从 2024 年 9 月的严重下跌（约 254 美元的低点）回升至目前的水平（约 288 美元）。2025 年 12 月财报发布后的股价表现积极，从约 275 美元跳空上涨至约 294 美元，随后进行盘整。
  • 波动性： 该股表现出中等波动性。目前交易价格接近其 52 周范围（198 美元 - 313 美元）的上四分位数，表明近期动能强劲。
  • 成交量： 近期上涨日（如 2025 年 12 月 19 日）的交易量显著高于平均水平（810 万股，而平均约为 150 万股），表明机构持续增持，并对剥离叙事充满信心。

4. 估值评估

由于“分类加总估值法”（SOTP）的差异，联邦快递呈现出极具吸引力的估值案例。

  • 市盈率（P/E）分析：
    • 前瞻市盈率： 基于上半年 7.50 美元的每股收益（EPS），保守估计年化 EPS 约为 16.00 至 17.00 美元（根据季节性进行调整）。在 288 美元的价格水平下，FDX 的市盈率约为 17倍。这处于其历史公允价值范围内，但并未计入货运业务剥离可能带来的价值释放。
  • 相对估值（SOTP）：
    • 纯零担（LTL）承运商（如 Old Dominion、Saia）的市盈率通常为 20 到 30 倍。联邦快递货运目前被埋没在集团结构中。
    • 核心快递/地面业务的历史市盈率更接近 10 到 12 倍。
    • 结论： 市场目前对合并后的实体的估值存在折价。计划于 2026 年 6 月前后进行的剥离是一个巨大的催化剂，可能会迫使货运资产按照行业标准倍数重新定价。
  • 现金流折现（DCF）视角： 鉴于年度自由现金流（FCF）可能超过 50 亿美元且资本支出趋于缓和，假设终端增长率为稳健的 4-5%，DCF 估值支撑 320 美元以上的价格。

估值结论：低估（由货运部门的内在价值驱动）。

5. 主要风险

  1. 宏观经济周期性： 联邦快递是全球经济的风向标。2026 年的经济衰退，特别是工业增长放缓，将严重影响剥离前货运部门的估值，并减少快递网络的货量。
  2. 剥离执行风险： 联邦快递货运的分离过程非常复杂（涉及 IT、劳工、法律）。任何超过 2026 年 6 月的延迟，或有关剥离免税地位的不利税务裁决，都可能导致股价剧烈波动。
  3. 美国邮政（USPS）合同流失： USPS 合同的到期带来了货量下行的阻力。虽然联邦快递正积极消除与该合同相关的成本，但如果无法有效地调整航空网络的规模，可能会导致利润率收缩。

6. 投资建议

结论： 联邦快递正通过其 DRIVE 成本节约计划执行“自我救赎”故事，同时通过货运业务剥离这一重大企业行动寻求释放巨额价值。财务数据显示，核心“联邦快递”部门的利润率显著提高，证明了整合论点的正确性。尽管股价近期有所反弹，但尚未完全反映独立交易的货运业务的单独价值。

评级：买入（长期）

7. 目标买入区间及退场策略

  • 当前价格： $288.78
  • 评估： 股价目前较其短期均线有小幅溢价，但较其内在的 SOTP 价值仍有折价。

目标买入区间：$268.00 – $282.00

  • 理由： 该区间代表了向 2025 年 12 月中旬和 10 月确立的近期支撑位的回撤。在此区间买入可以为应对短期宏观波动提供安全边际，同时为剥离后的持仓做好准备。

目标卖出/退场区间：$345.00 – $360.00

  • 理由： 该目标假设随着市场对独立货运实体（零担溢价）进行定价以及快递业务利润率的持续扩张，公司的估值将重新上调至接近 20 倍的前瞻市盈率。该目标与预计在 2026 年 6 月剥离完成前实现的价值变现相一致。

策略： 在回调至 275 美元附近时逢低吸纳。持有至货运剥离完成（2026 年 6 月），以实现单独股权分配的全部价值。